来源：Morningstar 晨星

ESG投资在近年来发展迅速，现已成为投资界最炙手可热的议题。2019年美国ESG基金的资金净流入超过200亿美元，较2018年的50亿美元出现了大幅提升。随着市场对ESG关注度的提升，Vanguard、PIMCO及Fidelity等各大基金公司纷纷加入ESG投资的行列，ESG的投资策略也开始日趋成熟。本文将以美国ESG基金为例，介绍当前国际上主流的几种ESG投资策略。

从广义上来说，ESG是一种投资理念，旨在通过资本的力量对世界产生积极影响、实现可持续性发展。ESG同时也可以被视作一种控制组合风险的投资方法，因为在ESG方面表现突出的企业通常拥有较强的负债管理能力，在未来也有机会更好地把握和利用机会、实现可持续发展。

ESG的投资策略在近年来也发生了较大的变化。早期的ESG基金主要采用排除法进行个股筛选，在投资过程中规避在业务上会对社会和环境带来负面影响的企业，例如不投资烟草、军工行业或者相关企业。但随着近几年ESG策略的盛行和发展，基金公司的ESG投资流程也日趋成熟。目前多数基金公司都已发展以及建立了自己的ESG评价体系，通过对所有股票评价打分的方式来辨别在ESG方面表现落后和突出的企业。除此之外，也有部分基金公司采取了更加积极的做法，以参与被投资企业的公司治理的方式来实践ESG投资理念。

ESG现已成为全球基金投资的风潮，行业竞争也在日益加剧。早期市场上仅有几家基金公司发行了ESG策略的基金，但目前基本上只要有一定规模的基金公司旗下都有多只ESG基金。Vanguard在20年前就发行了旗下第一只被动管理的ESG基金——Vanguard FTSE Social Index Fund，其在过去两年又进一步对ESG产品线进行了扩充，新发了一只主动型ESG基金Vanguard Global ESG Select Stock Fund和两只跟踪自定制指数的ESG ETF。PIMCO主要采用复制策略的方式，通过在旗下旗舰产品原有投资策略的基础上新增一层ESG个股/个券筛选的流程来发行ESG产品。Fidelity则是专注于发展被动ESG产品线。

值得一提的是，T． Rowe Price的ESG发展策略和上述的几家略有不同。T． Rowe Price没有专门发行ESG主题的基金，而是将其ESG投研团队的评估和风控体系嵌入到全公司所有产品的投资流程中，以协助基金经理进行投资决策。此类ESG投资方法在大规模基金公司中较为常见，但对于一些仅将ESG作为参考因素而非主要投资策略的基金而言，我们很难找到一个标准去评判基金经理对ESG投资的执行情况及效果。

什么是ESG投资？

让我们将ESG中的三个因素Environmental（环境）、Social（社会）及Governance（公司治理）逐一拆解来看ESG投资中会考虑的因素主要涉及哪些方面。环境方面，ESG投资主要关注企业在生产过程中产生的温室气体排放、能源效率、土地利用、废弃物处理、水污染及有害物质排放等因素。社会主要包括员工工作时长、工作环境的安全性、用工规范性和平等性、为社区提供的就业机会、员工医疗保健政策等。公司治理主要指企业的商业道德、董事会的独立性及背景多元化、股东投票权、高管和员工的薪酬体系、政治献金和游说花费、财务透明度等因素。

如前所述，早期的ESG投资主要采用排除法来剔除会对社会产生负面影响的企业和行业。而目前有更多的ESG基金采用择优的策略来精选在ESG方面表现最佳的公司，并通过投资、参与这些企业的公司治理来进一步实现ESG的投资目标。不过，不同的基金具体参考的ESG指标及使用的策略存在较大差异，且不同类型基金的ESG投资方法也不尽相同。

ESG投资是否有统一标准？

ESG没有绝对的标准，且因关注点以及衡量标准不同，对企业在ESG及商业道德的评判也存在差异。苹果（Apple）就是一家在ESG方面颇具争议的企业，有投资者认为它是一家进步性企业，公司不仅在用人方面鼓励员工背景和种族多元化，还在员工权益方面有较好的实践；但如果从其在产业链中的影响力和表现来看，也有人认为苹果在商业道德上存在一定问题，是一家通过不断压榨供应商及其员工获利的企业。

因此，投资者在选择ESG产品时需要充分了解该产品的ESG理念、筛选标准及持仓。除此之外，投资者还需像挑选其它基金一样，综合考虑基金的投资流程、基金经理、基金公司及费率等因素，选择符合自身投资目标、适合已有投资组合的基金。

ESG因素能否显著提升基金业绩表现？

ESG投资和基金业绩之间是否存在必然相关性目前尚无定论。从历史数据来看，ESG基金整体的业绩表现与非ESG基金之间没有显著差异。换而言之，目前既没有数据可以证明纳入ESG因素会对提升基金的业绩表现有显著帮助，也没有数据说明ESG投资会给基金收益带来负面影响。从风险和收益的角度来看这也是一个很自然的现象：虽然ESG策略多投资于高质量企业，但是市场通常给予诸如烟草、石油贸易等ESG表现较差的企业较低的估值，其在企业质量和财务方面的风险其实也充分反映在估值水平中，从某种意义上来说，较低的估值风险也抵消了一部分投资这些企业的风险。

虽然我们不能凭借历史表现来预测未来ESG基金的业绩表现是否会强于非ESG基金，但从趋势来看，随着各大基金公司相继推出低费ESG基金，ESG基金跑赢基准的难度也在进一步降低，目前Vanguard和TIAA-CREF均推出了费率低廉的主动和被动ESG基金。

ESG投资策略

下面将以几只ESG基金为例，介绍目前市场上几种主流的ESG基金投资策略。

被动权益投资策略

得益于被动策略及Vanguard独特的基金结构，目前获得晨星定性评级银牌评价的Vanguard FTSESocial Index Fund（VFTAX）是目前市场上最便宜的ESG基金之一。从该基金所跟踪指数的编制来看，该指数主要涵盖美国大中盘股票，并从中剔除了涉及化石燃料、烟草、酒精、核能、成人娱乐及赌博业务的公司，然后采用市值加权法进行编制。值得一提的是，该指数并没有将公司治理（Governance）纳入成分股的筛选流程中，所以某种意义上来说这只基金只能算是一只“ES”基金。该指数在投资风格上属于大盘均衡型，但因剔除了石油化工等偏价值的企业使得该指数相较于大盘指数Russell 1000 Index而言更偏成长一些。在过去十年美国成长股强势表现的助推下，该基金凭借着在成长风格上较多的暴露因顺风而表现出色。

除了上述采用排除法编制ESG指数外，现在也有基金公司采用超配在ESG方面表现出色的公司的方法进行指数编制，例如目前获得晨星定性评级铜牌评价的Fidelity US Sustainability Index（FITLX）。

主动权益投资策略

目前获得晨星定性评级银牌评价的Parnassus Mid-Cap Fund在ESG选股上采用了量化筛选和主动择优相结合的方法。该基金首先将涉及酒精、烟草、武器、核能、赌博及化石燃料业务的企业排除在其投资范围外，再用公司治理和商业道德作为正向指标进行个股精选。除此之外，该基金与大多数成长基金一样，将企业的竞争优势的持续性及成长空间列为选股考虑的重要因素。该基金的持股数通常在45只左右，该基金的持仓与被动管理的Vanguard FTSE Social Index Fund存在较大差异。

与Parnassus Mid-Cap Fund不同的是，Vanguard Global ESG Select Stock Fund基金在投资流程上不会先采用量化指标排除法剔除任何行业和公司来缩窄投资范围，而是将ESG评估纳入其选股体系在全市场进行选股，以优选各行业中在ESG方面表现优异的公司作为投资策略。因此，该基金在投资时也会纳入炼油或者酒行业中在ESG方面表现较好的企业，例如持仓中的矿业巨头BHP及石油化工公司Total。从投资风格来看，该基金目前的持仓呈现大盘均衡风格，在选股时不仅要求企业在ESG实践上表现突出，同时也要求企业的财务状况稳定、具有优秀的企业文化、员工激励政策及包容性。

固收投资投资

相较权益产品而言，ESG策略在固收产品中的渗透相对缓慢。阻碍债券基金发展ESG策略的主要原因有以下三个：首先，投资者可以选择只投资政府债基金来避免投资到他们不喜欢的公司；其次，债券投资者并不能像权益投资者一样通过股东大会投票来参与上市公司治理；最后，因为多数债券基金会采用较为分散的策略来降低违约风险，但采用ESG精选个券策略有可能会使组合无法实现理想的分散程度。

虽然持仓分散度的问题对债券基金经理采用ESG策略提出了挑战，但市场上确有不少债基通过ESG投资获得了不错的效果。目前获得晨星定性评级银牌评价的TIAA-CREF Core Impact Bond Fund采用了ESG量化筛选和个券选择相结合的方式，证明了ESG策略在债券基金中的可行性。该基金的基金经理将组合资产分为两部分：其中60-70%的资产投资于用ESG指标进行量化粗筛后的个券，以确保组合具有足够的持仓分散度和流动性；剩余30-40%的仓位则采用ESG精选个券的方法进行管理，来实现影响力投资。相应的，该基金的持仓主要由政府债和企业债组成，组合还持有9%的应税市政债，主要为ESG精选个券的结果。整体来看，该组合在久期和信用风险暴露程度上都和普通债基无异，业绩表现也与同类非ESG债基相当。

结论

投资理念因人而异，不同投资者对ESG产品的偏好和需求也存在差异。但整体看来，ESG产品整体在波动控制上具有较为出色的表现，即便是对业绩至上的投资者而言也具有一定的组合配置价值。随着ESG投资理念的普及，未来或许会有更多的ESG产品面世，投资者也需要对这些策略有一个粗略的认识和了解以便甄别。

作者：晨星北美基金研究总监 Russel Kinnel