目前市场依然存在强基建+稳地产的预期，且从公布的上半年经济数据来看，这一预期仍在进一步强化。供应方面，受到原料价格上涨挤压利润影响，钢材供应已经达到阶段性顶部区域，继续增长空间有限，且从品种来看，铁水有从螺纹流向热卷(3816, 50.00, 1.33%)迹象。

今年的梅雨季季节时长超过往年同期，对需求的影响也比较大。尽管浙江和上海都已经出梅，但南方很多地区依然受到洪涝灾害的影响，抗击洪水、防范次生灾害的发生等均会影响未来几周建筑工地的开工节奏。而高库存特别是华东、华南地区的库存压力也会对市场形成压制。

目前主力合约2010已经小幅升水华东现货，与华北地区贴水也收窄至100元以内，表明主力合约价格已经兑现了需求增量预期，后期若要持续上涨，则需要实际需求恢复来进行配合，而我们认为实际需求的恢复和需求预期之间存在一定的时间差。

结论：螺纹钢(3795, 62.00, 1.66%)价格中期向上态势不改。但就短期来看，价格调整风险正在逐渐积聚，主要是由于洪涝灾害以及预计和高温天气的影响。同时，目前主力合约价格已经反映了部分需求向好预期，后期若要持续上涨，则需要实际需求恢复来进行配合，而我们认为实际需求的恢复和需求预期之间存在一定的时间差。

操作建议：10合约后期向下概率大于向上概率，可择机把握做空机会，若10合约开始下跌，则01合约跟跌概率较大，后期亦可把握阶段性做空机会。中期看，一旦后期螺纹钢启动二次去库则可考虑逢低买入01合约机会，而螺纹钢1-5正套价差100以内亦可考虑介入。

风险因素：需求超预期恢复，铁矿(851, 19.00, 2.28%)继续大幅反弹

6月中旬以来，受到南方洪涝灾害和北方高温影响，螺纹钢需求总体呈现震荡回落态势。与之相反的是，螺纹钢价格则呈现出震荡偏强的走势，截止到7月20日，螺纹钢主力合约收3701元/吨，较6月底上涨136元/吨，涨幅3.81%；上海三级螺纹钢价格报3640元/吨，较月初上涨70元/吨，涨幅1.96%。那么在梅雨季节即将结束之际，螺纹钢市场的交易逻辑将如何变化，本文将对此进行简要梳理。

1．需求向好预期支撑钢价走强

4月中旬之后螺纹钢经历了两轮比较大的反弹，第一轮反弹是从4月初到6月中旬，此轮反弹的主要是由疫情过后的赶工需求所带动，同期螺纹钢表观消费量增速基本维持在15%左右。第二轮反弹是7月初到现在，本轮反弹是在淡季背景下展开，更多的是基于未来宏观面和旺季需求向好的预期的支撑。一方面，我们看到，二季度经济数据的持续好转，增加了下半年市场对于经济复苏的预期，7月初以来，国内股市以及包括有色、化工在内的大宗商品价格均有明显反弹，螺纹钢期货价格也跟随上涨。另一方面，在本轮价格反弹的过程中，同属建筑材料的水泥价格则持续下跌，同时，螺纹钢现货价格的涨幅也明显滞后于期货价格，螺纹钢主力合约与现货价格的贴水幅度一度从6月底的3.91%收窄至0.58%。

图表1 螺纹钢主力合约期现价差走势

资料来源：Wind、东海期货

图表2 螺纹钢和水泥现货价格走势对比

资料来源：Wind、东海期货

2．需求韧性&供给瓶颈，中期螺纹钢走势仍偏强

目前市场依然存在强基建+稳地产的预期，且从公布的上半年经济数据来看，这一预期仍在进一步强化。上半年国内房地产投资同比增长1.9%，为年内首度转正；其他指标也有所好转，6月份当月新开工面积同比增长8.85%或2277.53万平方米，增速较5月加快6.3个百分点或1743万平方米。考虑到6月份当月土地购置面积增速再度回升12.15%，且房地产企业资金来源持续改善，在这种情况下，至少4季度以前新开工面积不会出现明显下滑。另外，今年上半年房地产施工面积同比增长2.6%或2.04亿平方米，存量施工面积的高基数也会对后期地产投资形成一定支撑。

基建方面，上半年广义基建投资同比下降0.07%，较1-5月改善3.24个百分点；其中6月份当月同比增长8.36%，较5月回落2.5个百分点。6月份基建投资增速的小幅回落主要是由于南方洪涝灾害影响以及年中基建资金紧张所致。不过，从下半年来看，我们依然维持基建投资稳步增长的判断。一方面，前期出台的财政政策仍在逐步落地中，近期财政部再度向省级财政部分下达了新一批1.26万亿地方专项债额度。另一方面，7月初，发改委也宣布将在2020年-2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元。那么随着资金和项目的落地，下半年基建投资有望二次发力。

图表3 房企资金来源与螺纹月度均价走势

资料来源：Wind、东海期货

图表4 基建投资及其资金来源变化情况

资料来源：Wind、东海期货

在前期高需求的带动下，钢材供给也连创新高，6月份粗钢和生铁日均产量分别达到305.27和255.45万吨历史高位；6月份当月螺纹钢产量也达到2446.5万吨，同比增长6.3%。但我们认为目前钢材供应已经到达阶段性顶部区域，继续增长空间非常有限。一是，目前高炉开工率和产能利用率已经连续数周位于90%以上，其中高炉产能利用率最高接近94%，从理论上讲继续增长空间非常有限。二是，经过前期原料价格大幅反弹后，目前螺纹钢利润已经明显收窄，长流程企业螺纹钢利润为100-200元/吨，电炉钢利润也处于盈亏平衡附近，若后期原料继续上涨挤压钢厂利润的话，不排除有钢厂减产检修的可能。另外，从品种上看，随着热卷利润超过螺纹，近几周铁水产量有有从螺纹流向热卷迹象，这里也隐含了长流程螺纹钢产量见顶信号。

图表5 螺纹钢周度产量季节性走势

资料来源：Mysteel、东海期货

图表6 卷螺铁水流向及其价差走势图

资料来源：Mysteel、东海期货

3．预期透支&淡季冲击，短期价格存在调整风险

今年的梅雨季季节时长超过往年同期，对需求的影响也比较大。尽管浙江和上海都已经出梅，但南方很多地区依然受到洪涝灾害的影响，抗击洪水、防范次生灾害的发生等均会影响未来几周建筑工地的开工节奏。另一方面，雨季过后还将面临高温天气的影响。且从季节性数据来看，雨季结束后的7-8月份螺纹钢表观消费量走势一般相对平稳，目前螺纹钢表观消费量为369.2万吨，预计8月下旬之前消费量尽管可能会有所回升，但预计难以回升至6月初高点，及450万吨左右的水平。

另外，高库存，特别是华东、华南的库存压力也会对市场形成压制。我们看到，伴随着季节性需求的减少，进入三季度之后，螺纹钢库存开始触底回升，截止到7月17日当周，螺纹钢库存总量为1172.13万吨，环比回升13.75万吨，与去年同期相比增加338.84万吨。从区域角度来看，今年需求主要在华北地区，故该地区库存增量有限；库存压力主要集中于华东和华南地区，以代表城市杭州和广州为例，目前杭州地区螺纹钢库存108万吨，较去年同期增加40.5万吨，广州螺纹钢库存96.1万吨，较去年同期增加32.52万吨，且从当下基本面情况来看，未来几周内库存增加的状况可能不会得到改变。

图表7 杭州地区螺纹钢库存季节性变化走势

资料来源：Mysteel、东海期货

图表8 螺纹钢周度供需平衡数据估算

资料来源：Mysteel、东海期货

从我们估算的螺纹钢周度供需平衡表来看，自6月初以来螺纹钢供需缺口（需求-供给）持续7周处于0轴以下，表明最近两个月螺纹钢持续处于供过于状态。这也是6月份螺纹钢主力合约近一个月呈现横盘震荡走势的主要原因。而正如前文所述，7月以来螺纹钢主力合约的反弹主要是基于宏观和需求旺季预期所致，表现为现货价格涨幅明显滞后于期货，目前主力合约2010已经小幅升水华东现货，与华北地区贴水也收窄至100元以内，表明主力合约价格已经兑现了需求增量预期，后期若要持续上涨，则需要实际需求恢复来进行配合，而我们认为实际需求的恢复和需求预期之间存在一定的时间差，中间可能存在阶段性调可能。

4．结论及投资建议

综合以上分析，7月份以来，螺纹钢期货的反弹更多是由于宏观面及旺季需求向好预期支撑所致，而当前基本面则处于相对偏弱状态。对于后期走势，从中期来看，由于下半年强基建+稳地产预期进一步强化，且螺纹钢供应到达阶段性顶部，所以下半年螺纹钢价格向上态势不改。但就短期来看，价格调整风险正在逐渐积聚，虽然南方部分地区梅雨季节即将结束，但仍有许多省份受到洪涝灾害影响，且雨季结束后高温天气也会对建材需求产生影响，在这种情况下，螺纹钢未来几周增库态势将继续延续。同时，目前主力合约价格已经兑现了需求增量预期，后期若要持续上涨，则需要实际需求恢复来进行配合，而我们认为实际需求的恢复和需求预期之间存在一定的时间差。

操作上来看，10合约更多体现当下高库存、低需求的逻辑，后期向下概率大于向上概率，所以一旦出现技术上的顶部信号可以把握做空机会，若10合约开始下跌，则01合约跟跌概率较大，后期亦可把握阶段性做空机会。10-1价差存在阶段性收缩可能。

01合约后期则更多体现中期需求向好和供给收缩的预期，一旦后期螺纹钢启动二次去库则可考虑逢低买入机会，而螺纹钢1-5正套价差100以内亦可考虑介入。

东海期货 刘慧峰